“炒股炒樓不如炒茅臺(tái)”,53度飛天茅臺(tái)酒7個(gè)月超過70%的漲幅令市場(chǎng)感慨萬千。
8月12日,貴州茅臺(tái)如期發(fā)布了2010年中報(bào)。然而,更令投資者費(fèi)解的是,2007年以來貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款與銷售收入增長(zhǎng)的背離與近百億元閑置資金以及增速驚人的管理費(fèi)用的增長(zhǎng)。
“中規(guī)中矩”還是“超預(yù)期”
經(jīng)過貴州茅臺(tái)大跌眼鏡的2009年年報(bào)和2010年一季報(bào)的洗禮后,市場(chǎng)對(duì)公司2010年中期凈利潤(rùn)增幅態(tài)度也極為謹(jǐn)慎,機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)增幅在8%左右。
8月12日,貴州茅臺(tái)交出的中期業(yè)績(jī)答卷令投資者們欣喜不已。中報(bào)顯示,公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入658727萬元,同比增長(zhǎng)18.77%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)438076萬元,同比增長(zhǎng)12.18%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)309976萬元,同比增長(zhǎng)11.09%。
在市場(chǎng)看來,與此前預(yù)期的8%左右的增長(zhǎng)幅度相比,貴州茅臺(tái)公布的11.09%的凈利潤(rùn)增幅已經(jīng)屬于“超預(yù)期”的驚喜。
但與白酒業(yè)上市公司中已公布和預(yù)告半年報(bào)業(yè)績(jī)的企業(yè)相比,貴州茅臺(tái)是其中凈利潤(rùn)增速最低的一家。
同一份年報(bào),不同的人看視角也不一樣,盡管市場(chǎng)對(duì)于貴州茅臺(tái)的投資價(jià)值存在較大分歧,但不可否認(rèn)的是,與2001年—2007年間7.6倍的凈利潤(rùn)增幅相比,貴州茅臺(tái)近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。
2008年和2009年貴州茅臺(tái)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)34.2%和13.5%;其中,2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于所得稅制改革帶來的實(shí)際稅負(fù)下降,如果剔除該因素影響,2008年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.1%,而2009年13.5%的增長(zhǎng)率則創(chuàng)下了近10年來的新低;2010年一季度同比4%的凈利潤(rùn)增速再次令市場(chǎng)大失所望。
預(yù)收賬款與閑置資金之謎
更令市場(chǎng)費(fèi)解的是,自從2007年開始,貴州茅臺(tái)的預(yù)收賬款增長(zhǎng)和銷售收入增長(zhǎng)開始發(fā)生嚴(yán)重背離。
一般來說,在銷售結(jié)算政策相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè),其預(yù)收賬款余額與銷售收入正相關(guān)。但2007年以后,貴州茅臺(tái)銷售收入與預(yù)收賬款余額的變化卻呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。
究竟是什么原因?qū)е沦F州茅臺(tái)出現(xiàn)如此詭異的異常波動(dòng)？
“預(yù)收賬款既可能因?yàn)橄M(fèi)者終端需求的變化而變化,也可能因?yàn)楣菊{(diào)整了經(jīng)銷商政策。比如提高經(jīng)銷商的付款比例、延長(zhǎng)預(yù)付時(shí)間等都可能導(dǎo)致預(yù)收賬款余額的增加。”東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)教授王棣華在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。
盡管市場(chǎng)普遍猜測(cè)貴州茅臺(tái)通過預(yù)收賬款余額變化調(diào)控銷售收入和賬面凈利潤(rùn),從而調(diào)控業(yè)績(jī),但似乎始終沒有人能正確解密其中的緣由。
此外,貴州茅臺(tái)2009年底賬面高達(dá)97.43億元的貨幣資金也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
貴州茅臺(tái)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中稱,其貨幣資金主要為可隨時(shí)用于支付的銀行存款和少量現(xiàn)金及可隨時(shí)用于支付的其他貨幣資金。
若按照2.5%的息差來計(jì)算,貴州茅臺(tái)將97.43億元存入的那家銀行每年將至少獲利2.5億元。
管理費(fèi)用之惑
盡管市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)近兩年異常的預(yù)付賬款及近百億元閑置資金質(zhì)疑不斷,但毋庸置疑的是,管理費(fèi)用已經(jīng)成為了影響貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因之一。
資料顯示,與2001年相比,貴州茅臺(tái)2009年單位生產(chǎn)成本上漲了6.2%,單位銷售費(fèi)用下降了19.9%,但單位管理費(fèi)用卻驚人地上漲了97.7%。
2010年中報(bào)顯示,本期管理費(fèi)用為5.6086億元,同比增長(zhǎng)了20.90%,而主營(yíng)收入(酒類)同比增長(zhǎng)18.76%。也就是說,貴州茅臺(tái)今年中報(bào)披露的管理費(fèi)用再次超越主營(yíng)收入的增長(zhǎng)。
本報(bào)記者查閱公司2010年中報(bào)中的“應(yīng)付職工福利薪酬”項(xiàng)目后,發(fā)現(xiàn)其期初數(shù)為4.6395億元,本期為2.1934億元,但去年同期僅為0.8116億元。該項(xiàng)目中“工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼”占比最大,本期數(shù)額為2.1494億元,遠(yuǎn)超去年同期。
根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,工資費(fèi)用按員工的工作性質(zhì)分別計(jì)入管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和生產(chǎn)成本。即生產(chǎn)工人的薪酬計(jì)入生產(chǎn)成本,銷售人員的薪酬計(jì)入銷售費(fèi)用,而管理人員的薪酬計(jì)入管理費(fèi)用。
在銷售費(fèi)用、生產(chǎn)成本同比持平甚至略有下降的情況下,每年巨幅增長(zhǎng)的管理費(fèi)用或許是貴州茅臺(tái)未來成長(zhǎng)的掣肘之一。
